2024年 继续保持着快速增长，从2020年以来，年复合增长率达到32%，年复合增长率高达50%，是名副其实的成长性公司。
过去30年，食品饮料行业诞生了不少价值投资标杆，无疑是其中的佼佼者。上市时总市值26.16亿元，目前市值超过3000亿元，涨幅超过110倍。是A股20家白酒公司中，唯一一家连续5年持续增长目大于25%的公司。2020年以来ROE一直在30%以上，并且呈现不断增长趋势。
展望下一个30年，将带领清香型实现王者归来，在高质量发展中发挥更大社会效益。
山西汾酒引领“清香”王者归来
2024年4月25日晚间，披露了年度报告。在白酒行业进入调整和分化的大背景下，依然交上了一份让人眼前一亮的成绩单。
2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%，成功突破300亿元。实现归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%。从2020年以来，营收年复合增长率达到32%，净利润年复合增长率则高达50%。
能取得跨越式发展，主要得益于产品结构升级以及全国市场的顺利拓展。
2023年中高价酒收入达到232亿元，同比增长23%，吨价同比提升10%，产品升级在顺利推进。青花系列销售占比达到46%，主力产品青花20已经成长为百亿大单品，高端领域的青花30成为下一个值得期待的大单品。青花30定位为千元价格带的高端产品，从品质来看，只有最古老的两个车间可以生产，发酵周期是普通汾酒的2倍，兼具高品质和稀缺性两个特征，2018年以来青花30终端零售价呈阶段性上行趋势，市场认可度不断提升。
玻汾是另一个增长点，2018年玻汾开启全国化进程，此后迅速增长。据 测算2020年到2022年三年时间，玻汾全国销售额分别为41.65/51.79/65.25亿元，增长迅猛。玻汾迎合了光瓶酒市场的消费升级趋势，在名酒基因的加持下，近年来不断攻城略地，有望成为下一个百亿级产品，是公司重要增长引擎。
从全国化的角度来看，2023年省外收入达到196.59亿元，同比增长22.84%，占总收入比重达到了62%。省内收入120.84亿元，同比增长20.41%。根据年报披露信息，去年省外10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化后劲十足。
伴随产品结构的优化，的盈利能力不断提升，从2018年到2023年提升了接近10个百分点，则提升了16个百分点。
2023年成功跨过300亿元的门槛，从总市值来看，已经是仅次于 、 的第三大上市白酒公司。可以预见，在高端化和全国化两大因素驱动下，昔日的全国名酒“汾老大”将会引领清香型白酒王者归来。
价值投资标杆山西汾酒
1994年登上资本市场，到今年正好30年。在资本市场上，是名副其实的成长性企业。
1994年上市时公司营收4.66亿元，到2023年已经增至319.28亿元；净利润则从9638.2万元增长到104.38亿元。业绩增长带来的是市值上的增长，1994年公司上市时总市值26.16亿元，目前市值超过3000亿元，涨幅超过110倍。
在这一轮白酒周期中，表现同样可圈可点。从2017年一来，公司营业收入一直保持双位数增长，2020年以来ROE一直在30%以上，并且呈现不断增长的趋势。
过去30年，A股市场食品饮料行业一直是价值投资的最佳土壤，诞生了不少价值投资标杆。白酒作为高毛利、现金流良好、拥有消费粘性的代表，是食品饮料中最具确定性的细分领域之一，而无疑是白酒中的佼佼者。
价值投资大师巴菲特曾经说过，如果只能选择一个指标来衡量企业的话，他会选择ROE。从指标来看，在A股20家白酒公司中，是唯一家连续5年持续增长目大于25%的公司。2022年更是达到44.31%，远超、 、、 等头部酒企。
高ROE说明公司具有较高的护城河，也说明公司能产生更多可分配利润，带给投资者更好的回报。
再来看现金流，收现比一直保持在100%左右，2004年以来仅1年经营活动现金流净流出，其他年份均为净流入。
另一方面，尽管已经突破300亿元，但是账面应收账款规模低至23万元，可以忽略不计，预收账款则达到70.29亿元。这是白酒行业“先款后货”的商业模式所决定，同时也说明品牌力强，市场认可度高，面对上下游处在优势地位。在这种经营模式下，公司账面现金随着业绩增长逐年增长，有息负债为零，是名副其实的“现金奶牛”。
1994年上市以来，一直在回馈投资者，累计现金25次，分红总金额169.32亿元，远大于募资额3.42亿元。其中2023年拟现金分红53.31亿元，股利支付率进一步提升到51.07%。
汾酒下一个“黄金30年”：高质量发展之路
的快速发展需要放到清香型白酒重新崛起这个大背景中去理解。
1980年以前清香型白酒一直稳坐白酒第一香型的宝座，历史上一度占据70%以上的市场份额。80年代后随着浓香白酒的拓展逐渐沉寂。近几年，清香型又迎来了一轮崛起。
根据调研机构尼尔森的数据，从2020年至2022年，清香型白酒在全国商超渠道白酒销售额的份额分别为7.7%、8.5%、10.2%，占比在稳步提升。机构预测，“十四五”末，白酒整体销售收入预估约为 9000 亿元，清香型占比有望达 15%-20%，规模有望达到1300-1500亿元。
作为龙头带动了清香型的崛起，而在此过程中也获得了跨越式发展。2022 年6月召开首届质量大会，联合16家清香型白酒企业共同发起“共同开启中国白酒大清香时代”倡议书。
下一个30年已经不仅是收入增长的30年，随着复兴还将产生巨大的社会效益。目前汾酒已经带动了吕梁地区相关产业的发展。2022年山西省确定了首批10 个省级重点专业镇，杏花村汾酒特色专业镇就是10个专业镇之首。该园区涵盖了清香白酒、包装材料、商贸物流、酒文旅融合、康养度假等业态。据悉，目前共培育白酒关联企业485户，带动就业5万人，创造产值400亿元以上。还促进了山西省内的种植产业的发展，目前已经在山西区域形成60万亩高粱种植规模。
一直承担着“为高质量发展夯基，为全技术创新赋能”的使命，坚持守正创新，加速成果转化。
作为一家坚守传统的白酒企业，将新质生产力要求贯彻到了实际工作中，公司一直践行绿色低碳高质量发展理念，从原粮到水源，再到制曲工艺、包装材料，都坚持按照严于国家食品安全标准的内控标准执行。此外，公司还编制了《汾酒碳达峰行动方案》，进一步推动生产的绿色转型。
是较早提出国际化发展战略的中国白酒品牌。山西省商务厅党组成员、副厅长李国荣曾表示，是山西外贸领域走出去品牌的佼佼者，的出口史也是汾酒品牌的成长史。截至2022年已经发展了50多家海外经销商、8000多家海外终端店，酒类出口连续多年增长位居行业前列。
2022年发布了《复兴总纲领》，对复兴、清香崛起做出了总体规划。党委书记、董事长袁清茂在“践行复兴纲领，全方位推动高质量发展”大会上，对复兴纲领做出具体阐释，“三分天下有其一”是复兴的阶段性目标，但不应该仅仅是销售收入进入前三位，而应该是全方位的高质量的，重要经营管理指标都要进入前三位，同时要带动整个清香品类成为白酒市场的快速增长极。
站在300亿元的门槛往未来看，下一个30年将是引领清香型王者归来的30年。在这个过程中，清香型将培育起自己的高端大单品，并且带动清香型白酒产区的发展，继续惠及行业及上下游，发挥更大的社会效益。
